文/陳鳳翔 博士

三月首周，美股似現(xiàn)崩盤跡象風(fēng)險(xiǎn)，首日跌650點(diǎn)，次日再跌670點(diǎn)。有分析指出，若泡沫破裂，美股將崩跌40%。市場(chǎng)聚焦特朗普發(fā)動(dòng)的「關(guān)稅戰(zhàn)2.0」，對(duì)加墨兩國(guó)徵收25%關(guān)稅，對(duì)中港加徵第二個(gè)10%關(guān)稅，面對(duì)各國(guó)反擊，投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)前景，股市下跌。然而，同樣是貿(mào)易戰(zhàn)開啟，港股卻逆市向好。那麼，貿(mào)易戰(zhàn)是壓垮美股的最後一根稻草嗎？以下從三大方面剖析美股下跌原因：

一、經(jīng)濟(jì)的晴雨表

習(xí)慣上都把股市升跌視為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)前景不佳，股市便受壓。

貿(mào)易戰(zhàn)是美國(guó)雙赤經(jīng)濟(jì)問題之一。去年商品貿(mào)易赤字（出口少於進(jìn)口）攀升至1.21萬億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄高位，年增14%，反映其缺乏有競(jìng)爭(zhēng)力的製造業(yè)以促出口，影響國(guó)內(nèi)就業(yè)。儘管多年來對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，但墨西哥、加拿大及東盟等填補(bǔ)了空缺，總體逆差仍在擴(kuò)大，關(guān)稅戰(zhàn)難以改現(xiàn)狀。今再啟動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)2.0，市場(chǎng)波動(dòng)因此反映了擔(dān)憂？

另一赤字是財(cái)政赤字。美國(guó)國(guó)債總額突破34萬億美元，利率上升加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性擔(dān)憂升溫。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧（Ray Dalio）警告，美國(guó)債務(wù)危機(jī)可能在未來三年內(nèi)爆發(fā)，使經(jīng)濟(jì)陷入「心臟病發(fā)作」式危機(jī)。可見，貿(mào)易問題並非美國(guó)經(jīng)濟(jì)唯一難題，只是屬於觸發(fā)美股崩盤的導(dǎo)火線。彭博社2月調(diào)查顯示，美國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)預(yù)期中位數(shù)為2.3%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家下調(diào)預(yù)期只是時(shí)間問題，幅度可能達(dá)一個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率已從年初10%升至目前 25%-30%，本質(zhì)上已面臨嚴(yán)重衰退風(fēng)險(xiǎn)，且還有通脹、消費(fèi)信心等困境。

二、信心的鏡中影

講開「信心」，市場(chǎng)信心受氛圍與輿論左右。美國(guó)經(jīng)濟(jì)遜於中國(guó)，股市卻佔(zhàn)優(yōu)。馬斯克揭露，美國(guó)國(guó)際開發(fā)總署長(zhǎng)期資助過千媒體抹黑他國(guó)，西方媒體對(duì)中國(guó)及香港經(jīng)濟(jì)片面報(bào)道，打擊投資者信心，致東方股市多年偏軟。如今，隨著對(duì)中國(guó)和香港經(jīng)濟(jì)深入了解，國(guó)際資金流向更具潛力、走勢(shì)滯後地區(qū)，美國(guó)市場(chǎng)承壓。

美國(guó)政府及其政策也嚴(yán)重影響市場(chǎng)信心。馬斯克曝光美國(guó)政壇貪腐嚴(yán)重，官員腐朽，國(guó)家千瘡百孔。五分之一從政議員涉內(nèi)幕交易，佩洛西夫婦為典型，在政策利好前精準(zhǔn)買入特斯拉、微軟、英偉達(dá)股票期權(quán)。今年1月，特朗普就職前推出「特朗普幣」，創(chuàng)建10億枚，8億枚由旗下公司持有，漲幅達(dá)412倍。隨後，妻子梅拉尼婭推出「梅拉尼婭幣」，曾短時(shí)間暴漲超2000%，後大幅下跌?？偨y(tǒng)高調(diào)涉商引發(fā)爭(zhēng)議，有報(bào)道稱「特朗普幣」前十五大持倉者中五位已獲利清倉，按最高市值算，特朗普家族相關(guān)公司持有的幣曾價(jià)值430億美元，近乎烏克蘭三年美援的六成多。從政者道德受質(zhì)疑，市場(chǎng)信心重建艱難。

三、主導(dǎo)的政治市

影響經(jīng)濟(jì)，「政治市」往往主導(dǎo)性更強(qiáng)。歷史表明，股市受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，但捲入嚴(yán)重政治風(fēng)波時(shí)，衝擊遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)因素。當(dāng)下美國(guó)「政治市」極具代表性，與「經(jīng)濟(jì)市」本質(zhì)不同。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有規(guī)律、可預(yù)測(cè)且有復(fù)甦路徑；「政治市」充滿不確定性與人為不可控因素，還會(huì)強(qiáng)化、改變經(jīng)濟(jì)層面影響，如債務(wù)和經(jīng)濟(jì)政策等。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)本就債務(wù)龐大，根源是政治決策過度依賴債務(wù)擴(kuò)張，追求短期政治利益。而主要債主包括日、英、加、法等盟友及中國(guó)（排名第二），特朗普外交政策引發(fā)債權(quán)國(guó)對(duì)抗情緒。例如，2月28日烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基在美國(guó)白宮未屈服於美國(guó)正副總統(tǒng)言語壓力，雙方激烈爭(zhēng)執(zhí)，次日英、加等西方盟友高調(diào)支持澤連斯基；國(guó)內(nèi)因特朗普激進(jìn)改革引發(fā)不滿，美國(guó)陷入內(nèi)憂外患，債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。

此外，經(jīng)濟(jì)政策由領(lǐng)導(dǎo)人決定，特朗普上臺(tái)後行事風(fēng)格獨(dú)特，不顧法規(guī)，在國(guó)際上頻繁打破規(guī)則、任性退群，將「自由貿(mào)易」替換為「公平貿(mào)易」、「對(duì)等貿(mào)易」。自由貿(mào)易基礎(chǔ)理論由西方界定並推崇，250年前亞當(dāng)?斯密提出「絕對(duì)優(yōu)勢(shì)」理論，200年前李嘉圖提出「相對(duì)優(yōu)勢(shì)」理論，但這些英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理論誕生背景被忽視，當(dāng)時(shí)英國(guó)作為海洋帝國(guó)向我國(guó)輸入鴉片，虎門銷煙後英國(guó)發(fā)動(dòng)鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)強(qiáng)迫我國(guó)開放港口。如今美國(guó)一旦覺得規(guī)則對(duì)己不利就隨意篡改，這種無視國(guó)際規(guī)則的政治行徑，嚴(yán)重破壞全球經(jīng)濟(jì)秩序，削弱投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)信任。經(jīng)濟(jì)政策淪為政治工具，一系列問題未妥善處理（注）。

總而言之，特朗普的政治行為看似為談判增加籌碼，實(shí)則損人不利己，對(duì)美國(guó)毫無益處。政治層面的混亂使投資人對(duì)美國(guó)市場(chǎng)信心遭受重創(chuàng)，信心一旦喪失，恢復(fù)難度極大。美國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)信心受挫以及政治市的多重打擊下，瀕臨崩盤絕非危言聳聽。最後，以一首五言詩作結(jié)言：

政棍卑如鼠，寒盟惹困災(zāi)。

山窮流水盡，枉斷股塵埃。

注：經(jīng)濟(jì)政策淪為政治工具帶來的問題：

1.關(guān)稅策略失?。好绹?guó)以關(guān)稅增加收入的算盤落空，貿(mào)易戰(zhàn)使貿(mào)易量減少，關(guān)稅負(fù)擔(dān)最終由美國(guó)國(guó)內(nèi)必須使用者承擔(dān)，受損的還是美國(guó)。

2.對(duì)等關(guān)稅反擊：在對(duì)等關(guān)稅較量中，中國(guó)反制直擊美國(guó)要害。中國(guó)減少美國(guó)非必需品進(jìn)口，對(duì)自身影響不大，美國(guó)卻因供應(yīng)不足影響產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)，還會(huì)因供不應(yīng)求推高通脹。

3.國(guó)際合作加強(qiáng)：中國(guó)與發(fā)展中國(guó)家合作加強(qiáng)，部分低端生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至東南亞，產(chǎn)品最終輸往美國(guó)，導(dǎo)致美國(guó)成本增加，且未給美國(guó)相關(guān)行業(yè)創(chuàng)造製造機(jī)會(huì)。

4.恐慌效應(yīng)蔓延：與美國(guó)貿(mào)易的國(guó)家看到美國(guó)政府的野蠻行為，紛紛產(chǎn)生恐懼和風(fēng)險(xiǎn)防範(fàn)意識(shí)，美國(guó)在國(guó)際上的負(fù)面形象愈發(fā)突出。

5.去美化趨勢(shì)顯現(xiàn)：貿(mào)易支付貨幣方面，促使各國(guó)增加非美元支付比重，東南亞表現(xiàn)尤為明顯，高調(diào)發(fā)展「本幣支付」，如中泰貿(mào)易採用泰銖或人民幣，這實(shí)際就是「去美元」的體現(xiàn)。