涂國彬 永豐金融資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理

誠如本欄日前所說，隨著早前DeepSeek的出現(xiàn)，令投資者重新評估美股高估值，但基於金融市場環(huán)環(huán)相扣，再加上槓桿之下，不要以為單純是沽高估值美科技股，也可以是沽其他正常估值的美舊經(jīng)濟(jì)股，甚至波及其他股市，甚至別的資產(chǎn)類別。

金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險，往往源於共生關(guān)係，當(dāng)中正相關(guān)與正反饋，製造良性循環(huán)，順風(fēng)順?biāo)畷r，水漲船高，若逆水，可能牽連甚廣。

良性循環(huán)自我實現(xiàn)預(yù)言

美股高估值，不純是科技使然，更多是環(huán)境因素，金融海嘯後，量寬超低息，超便宜的資金成本，有理無理，把資金投放在可想像空間，可吸引後續(xù)資金，把一眾新科技企業(yè)，甚至人工智能（AI）技術(shù)開發(fā)，以錢燒出來。必須留意，在特朗普掌政後，未來幣策有否結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樯稀?/p>

風(fēng)險管理上，以上背景很重要，畢竟多年來，美股升勢大致平順，固然不乏大跌日子，但很快收復(fù)失地，然後反覆向上。

原因不難明白，拉升美股的，有著與股市結(jié)下不解緣，呈共生關(guān)係的新經(jīng)濟(jì)高科技板塊。正因如此，大家愈相信由虛變實的創(chuàng)造，最終提供新產(chǎn)品服務(wù)，又有盈利，反過來推動股價和市值向上，良性循環(huán)一樣，自我實現(xiàn)預(yù)言帶動下一波併購以至資本投入，生生不息。

「長升長有故事」終見漏洞

當(dāng)中一大假設(shè)是，只能靠這樣燒錢燒出來，但DeepSeek的成功說明，不用硬碰，不用力敵，智取一樣可以，原有模式估值，以至「長升長有故事」，便有漏洞。

誠然，全球股市均值回歸，由中國的DeepSeek出現(xiàn)起計，有加速跡象，對於高估值美股有明顯壓力，但不等於單純美股受影響，其他資產(chǎn)價格，亦可能受拖累。

跌市時機(jī)還看VIX

關(guān)於具體時點，正如本欄預(yù)告，要留意VIX變化，近期所見，其又終於推進(jìn)，躍躍欲試，似乎升勢有餘未盡，小心美股各股指，尤其標(biāo)普納指，即使已經(jīng)連跌多天，不等於已經(jīng)完成消化沽壓。

對於不同指標(biāo)的參考，最重要是判斷在現(xiàn)行市況下，哪些是關(guān)鍵因素，哪些比較次要。顯然，對於美股而言，最直接一定是VIX，因其本質(zhì)上就類似美股標(biāo)普後市的引伸波幅。誠如，嚴(yán)格來說，引伸波幅升，意味著波動，而波動則代表風(fēng)險，只是波動本身並非必然意指股指向下，向上其實亦無不可，只是一般來說，股指是跌得快而升得慢，服從金融市場上的常識之餘，很大程度上，亦是拜槓桿的運(yùn)用所賜。

無論如何，由DeepSeek觸發(fā)的全球股市估值重估，才剛剛熱身，相信不是那麼快完成，基於多年來大家獨尊美股，美股指的風(fēng)險管理策略，尤其重要。（權(quán)益披露：本人為證監(jiān)會持牌人士，本人或本人之聯(lián)繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。